华尔街对冲基金掌门人james_华尔街对冲基金价值分析

1.请问对冲基金的净值如何计算？

2.1700亿华尔街巨头疯狂调研A股累计228次调研132家660亿外资爆买

请问对冲基金的净值如何计算？

最新学术研究显示，某些对冲基金经理在对他们持有的那些交易不活跃的证券计算价值时可能会选用对他们有利的价格，以便让基金的业绩看上去更好。

投资者对此应该引起警醒，研究发现，这种做法可能会让本来亏损的某个月“变成”有赢利的一个月。随着对冲基金数量的激增（目前已超过7,500家），对基金经理而言，要吸引并留住投资者的钱，对上涨月数和下跌月数的统计正变得越来越重要。

近几个月，在信贷市场一片萧瑟的同时，如何给难以计算净值的证券定价成了华尔街的热门话题。有时，对一些不经常交易或买卖报价差距较大的债券来说，要让银行、经纪公司和对冲基金精确确定它们的价格是件很难的事。

近来，在对冲基金计价问题上最出名的一个案例是Ellington Capital Management，它是一家专门从事债券投资的对冲基金公司，旗下管理着52亿美元的资产。Ellington在9月30日给客户的信中说，由于信贷市场发生动荡，它持有的两只债券受到波及，旗下两只基金将暂停赎回。

信中说，无法在对要赎回基金的投资者和仍留在基金里的投资者都保持公平的前提下确定资产净值。

没有任何迹象表明Ellington有什么不当行为。信中说，公司的做法不是为了回应投资者提出的赎回请求、追缴保证金或其他任何问题。

Ellington发言人拒绝发表评论。该公司的举动在《纽约邮报》(New York Post)上有报导。

目前，投资者、审计部门和监管机构都在关注银行和经纪公司是如何评判这些证券的价值。不过近来有研究显示，对冲基金或许更值得人们注意。

学术研究发现，在任何一个月中，报告有少量上涨的基金家数与报告有少量下跌的基金家数之间存在很大差距。对从事流动性较差的证券交易的基金来说，这个差距最为明显。而在主要交易股票或期货合约的基金中间，则不存在这样的悬殊。股票或期货合约市场活跃，而且很容易定价。这也意味着，某些基金有可能捏造结果。

研究报告作者保伦(Nicolas P.B. Bollen)和波尔(Veronika K. Pool)说，对冲基金经理可能故意编造其投资组合的价值，以便逃避向投资者报告损失。保伦是范德比特大学(Vanderbilt University)金融学副教授，波尔是印地安那大学(Indiana University)金融学助教。他们在报告中写道，如果真出现伪造的情况，那么投资者可能会对未来的潜在损失估计不足，还有可能对基金经理的能力估计过高。

这项研究用了马萨诸塞大学(University of Massachusetts)的一个对冲基金数据库，分析了4,268家不同投资风格的对冲基金在1994-2005年间的月回报率数据。

眼下，市场已从八月份的信贷危机中逐渐平复下来。为化解危机，美国联邦储备委员会(Fed) 9月份将联邦基准利率下调了50个基点。对冲基金顾问公司Hennessee Group LLC周一表示，它们编制的对冲基金指数8月份下跌了近1%，9月份上涨了2.26%。截至9月底，该指数今年的涨幅已超过10%，同期，道琼斯工业股票平均价格指数和标普500指数分别上涨了11.5%和7.7%。

有关弱流动性证券的定价问题第一次进入公众视野是在今年春天，当时，贝尔斯登(Bear Stearns)的两只基金出了烦。其中一家基金起初公布4月份亏损了6.5%，但几周后投资者得知，该基金当月实际下跌了20%。该基金对投资者表示，这个变化是因为对不易估价证券的估计价格做了向下调整所导致的。

基金经理在判断这类证券是盈是亏方面有很大的灵活空间。举例来说，只要他们前后保持一致，他们可以选择是用一只证券的买入报价还是卖出报价来计算投资组合的价值，而这两个价格有时悬殊很大。他们还可以选择不同经纪公司报出的不同价格作为“标价”。如果一家对冲基金预计某个月可能出现亏损，那么基金经理可能会针对某些证券挑选比较乐观的价格，从而使基金总体不会下跌，而不会去考虑那些放大亏损的价格。

由于银行和经纪公司是公共交易机构，因此他们用的这些估值通常要面对投资者及审计机构的审查。最近的市场动荡更是促使监管部门对经纪公司用的价格发起了深入调查。

而对冲基金则不会受到外界的同样审视。他们大多并未在美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)注册，而且很多对冲基金甚至是在开曼群岛等离岸避税地注册。另外，一些基金每年只接受一次审计，也就是说月度估计值未必会被外部审计方审查到。

以前的研究发现，在不断变化的经济形势下，各种对冲基金都能获得较平稳的回报。保伦和波尔最近发表的论文也在这方面做了研究，但结论却有所不同。他们的论文指出，基金经理会把回报率向上圆整，以保证基金是略微上涨的，而不会将升值和亏损都遮掩掉。

通常来说，对冲基金的回报率会表现出一种人们熟悉的正态分布曲线，其高点会落在略微上涨的区域。对股票持中性策略的交易（不论预计股价会下跌还是上涨）其回报率会有这样的表现，而针对弱流动性证券的策略则不会如此。

论文指出，这或许并不奇怪：当经理们发挥自主能动性的机会比较大的时候，歪曲回报率就比较容易做到了。

1700亿华尔街巨头疯狂调研A股累计228次调研132家660亿外资爆买

外资正在重新审视中国资产的投资机会。

号称“华尔街赚钱机器”的对冲基金——Point72正非常密集地调研A股上市公司，据数据显示，今年以来，Point72累计参与A股上市公司的调研次数达228次，涉及了132家A股上市公司。截至今年一季度末，Point72资产管理公司持有证券市值达251.86亿美元(约合人民币1700亿元)。

Point72，或许只是外资重视A股的一个缩影。自5月27日以来，北上资金已经连续10个交易日净买入A股，创下2022年净买入持续周期最长纪录，累计净买入资金达到660亿元，期间更有3个交易日出现了单日超100亿规模的净买入，可见外资的抢筹积极性。

站在当前时点，市场更为关心的话题或许是，A股当下的这一轮反弹，是否能够持续?在海外市场动荡的背景下，外资配置中国资产的趋势是否会继续?

1700亿华尔街巨头疯狂调研A股

又一家华尔街巨头正在重视A股的投资机会。近日，被市场称为华尔街赚钱机器的对冲基金——Point72频繁地调研A股上市公司，引发市场关注。

根据星矿数据终端显示，截至6月8日，Point72通过特定对象调研、电话会议、券商策略会、分析师会议、业绩说明会等多种形式，累计228次调研132家A股上市公司。

其最新的调研对象是，A股高端制造业的三家上市公司：埃斯顿禾川科技、浙江鼎力，主营业务分别为，工业机器人的研发与生产、工业自动化产品的研发与生产、各类高空作业平台的研发与制造。

禾川科技的投资者关系活动记录表

资料显示，Point72是一只成立于2014年创立的对冲基金，根据F13报告，截至今年3月31日，Point72资产管理公司持有证券市值251.86亿美元(约合人民币1700亿元)，是全球表现卓越的几家对冲基金之一。

值得一提的是，Point72背后的创始人是华尔街的人物——史蒂文.科恩，根据其投资经历拍摄的美剧《亿万(Billions)》，一度轰动华尔街。

史蒂文.科恩的成名战是在美国互联网泡沫破裂的2000年，当时科恩精准做空美股，在美股崩盘的情况下，斩获了73%收益“一战封神”，当年其登上了美国《商业周刊》，并被评为华尔街有史以来最有影响力的交易员。

其实，Point72早在2021年便开始全面调研A股，当年参与调研的A股公司76家，调研次数114次，并与高盛、瑞银、上海保银资管、施罗德投资成为了2021年调研A股上市公司最多的5家外资机构。

值得注意的是，2021年对中国A股大量调研的同时，Point72开始加大对中概股的投资力度。据F13数据显示，截至2021年三季度末，Point72香港美股前十大重仓中，包含好未来、华住、拼多多、欢聚时代、网易、京东等6只中概股，其中对华住进行了大手笔加仓，幅度高达235%，对京东的加仓幅度高达509%。

660亿外资“抢筹”

Point72，或许只是外资对A股态度逆转的一个缩影。

当美股市场风雨飘摇之际，A股、港股以及美股上市的中概股都在逆势走强，频频上演“独立日”，其背后的资金流向正呈现“跷跷板效应”。

当前市场最及时公开的外资数据，自然是北向资金。自5月27日以来，北上资金已经连续10个交易日净买入A股，创下2022年净买入持续周期最长记录。

据统计数据显示，5月27日-6月10日期间，北上资金累计净买入资金达到660亿元，期间更有3个交易日出现了单日超100亿规模的净买入，可见外资的抢筹积极性。

如果将时间周期拉长，沪指于4月27日见底2863点以来，各大指数一路上行，北向资金成为主要买方力量之一。其中，北向资金于5月20日净买入高达142亿元，创出了今年单日净流入的最高金额，后续净买入的趋势开始加速。

与此同时，美股市场的中概股被外资疯狂抢筹。其中，金瑞中证中国互联网基金持续获净买入，在截至5月20日的一周内，获得了5.29亿美元(约合人民币35.5亿元)的资金流入，创今年1月以来的最大净流入。

另外，据的数据显示，当地时间6月7日，iShares安硕MSCI中国ETF(MCHI)也被境外投资者爆买，单日买入金额接近2.7亿美元(约合人民币18亿元)，直接刷新了该基金2011年成立以来单日资金流入的最高纪录。

规模仅次于安硕MSCI中国ETF的海外网红ETF(KWEB)，在近30天内资金累计净流入达4.54亿美元，其重仓股中几乎囊括了中国互联网巨头;另外，跟踪沪深300的ASHR，在一个月内也吸引了资金净流入达7729万美元。

近期，花旗银行发布的一篇报告引发市场关注，其态度较之前发生了巨大转变：调低美股评级的同时，强烈推荐中国资产。

花旗银行指出，当前，美股的估值泡沫开始出现了破灭的迹象，且美国经济的不确定前景性很高，美联储也缺乏保证，将长期超配美股的权重下调为零。同时，花旗在报告中指出，对中国股票和主权债券持乐观看法，并认为，中国目前是唯一有政策支持的主要市场。

嗅到了什么?

6月10日收盘，沪指点位已升至3284.83点，较4月27日的底部，累计涨幅达14.7%，创业板指数的反弹则更为强劲，涨幅超20%。站在当前时点，市场更为关心的话题或许是，A股的这一轮反弹，是否能够持续?

其实，这一轮反弹的驱动力主要来自三个方面：

其一，随着国内疫情逐步控制后，中国经济生产活动迅速恢复;

其二，国内经济刺激政策的密集出台，给市场增添了信心;

其三，对流动性宽松的预期正在增强。

因此，判断A股的这一轮反弹的持续性，或许也可以观察上述三个纬度的变化。

首先是，中国经济复苏势头仍在继续，高盛的最新报告预测，今年6至7月，中国的经济活动指标将出现强劲反弹，这种经济反弹和全球其他地区在疫情后解封所产生的效应类似。

另外，随着经济稳增长的刺激政策落地，下半年大规模基建、制造业投资扩张将有望扭转国内经济的颓势，A股基本面反转的概率正逐步提高。

市场的流动性宽松，也正在得到数据支撑。上周五盘后，央行公布的最新社融数据均大幅超出预期：中国5月货币供应量M2同比增长11.1%，预估为10.3%;中国5月社会融资规模增量2.79万亿元，预估为20300亿元;中国5月新增人民币1.89万亿元，预估为1.223万亿元。

对此，招商证券策的最新研报称，5月社融超预期，当前国内流动性充裕，经济复苏预期相对确定，加上出口也超预期，国内形势持续好转;全球通胀压力加大，欧盟和美国的货币政策或更加紧缩，全球股市同步大跌。在此情况下，A股近期“以我为主”特点明显，甚至可能成为全球资本的避险市场。尽管海外波动可能对A股有所扰动，但由于国内因素改善，A股仍将保持震荡上行的趋势，调整“不惧”。

另外，中信证券也表示，国内经济快速修复和外部压力明显缓解，共同推动投资者信心恢复，活跃私募加仓、公募基金调仓、外资持续流入带来增量资金接力，当前仍处于估值修复主行情的初期。

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